第1821章 泡沫價值（中）

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事出反常必有其妖，對在雅虎巔峰時期剛好在美國從事財務審計工作的聶才俊來說，基本能猜到個大概，“因為融資吧。”

周不器點了點頭，“沒錯，融資。”

郭鵬飛愣了一下，“騙錢？”

周不器好笑道：“騙錢談不上，其實就是一場資本遊戲。當時，美國有兩大二手車交易網站，使用者量差距不算大，都要進行融資。網際網路行業嘛，往往就是贏者通吃，這就意味著行業第一有著比行業第二指數級的優勢。”

這話一出，眾人恍然大悟。

還真是夠邪乎啊！

比如，在融資的時候，機構給一個註冊使用者的估值是1000美元，那麼100萬註冊使用者，就可以讓風投機構給出10億美元的估值。

但這裡還有業內第一、業內第二、業內第三的區別。

業內第一還會有額外的加強光環，行業第三會有額外的減弱光環，行業第四基本就要哭爹喊娘地跪著求風投才行。

周不器道：“這也算是一個很經典的商業案例了，老楊跟我說的時候，就很有感觸。當時，美國那兩家二手車網站同時要進行融資，原本市場份額第二的那家網站就找到了雅虎，斥資1000萬美元。事實上，當時這家網站賬上只有1300萬美元了，拿出了1000萬美元要跟雅虎合作。”

張一明道：“為了搏一個機會，賭性可真大啊！這是華爾街的打法啊！”

周不器笑了笑，“是不是從華爾街過去的財務官操盤，我就不清楚了。總之效果非常好，本來市場第二的二手車網站，短時間內瀏覽量、活躍使用者數、新增使用者數和註冊使用者數都超過了競爭對手，變成了市場第一。雖然領先的份額不高，但談判的籌碼已經到手了。”

聶才俊舉手，補充道：“當時我在美國做實習生，我知道一些情況，那是一個很瘋狂的時代，所有的資金都在搶著往矽谷湧，甚至連盡職調查都沒有。因為盡職調查太浪費時間了，錯過了機會，可能就被其他的風投機構把投資的機會搶走了。”

張一明微微一嘆，“過熱的市場，錢都不當錢了。”

郭鵬飛擺擺手，打斷了他，“後來呢？融資結果怎樣？”

周不器道：“後來，這家二手車網站賭贏了，融資拿到了1.2億美元，競爭對手只拿到了6000萬美元。乍一看，花了1000萬美元只買到了2萬個新增使用者，太昂貴了，太不划算了，虧大了！然而，他們利用資本市場的槓桿放大機制，讓這家公司從資本市場多拿了幾千萬美元的風投資金。這單交易，雅虎入賬了1000萬美元，看似賺了很多。對方卻入賬了1.2億美元，賺得更多。”

聶才俊點了點頭，沒覺得奇怪，“透過金融的數字遊戲賺錢，才是最快的賺錢方式。網際網路相比於傳統行業，是虛擬經濟對實體經濟的傾軋。可是，跟華爾街相比，網際網路反而算實體經濟了。”

周不器手底下就有兩大私募基金，也在玩這種資本的數字遊戲，所以他很瞭解，道：“對，這個案子足以說明當時網際網路市場的瘋狂，在資本的熱捧之下，創造出了巨大的網際網路泡沫價值，而雅虎就是泡沫價值中最關鍵的泡泡水。”

郭鵬飛隱約感受到了，茅塞頓開地說：“雅虎的泡泡水，就是核心價值啊，這就是當時雅虎成了全球第一大網際網路公司的主要原因。”

“沒錯！”

周不器覺得他跟上了自己的思路。

孟厚坤卻沒太聽明白，皺起眉頭，“怎麼回事？說詳細點？”

郭鵬飛道：“網際網路公司要找風投，無外乎就那麼幾個評判要素，一個是創業方向，一個是團隊，一個是產品上線後的市場表現。創業方向其實好辦，矽谷從來就不缺乏創意……”

說到這裡，聶才俊舉手，獲准後在中間插了一句話，“當時的網際網路行業還不夠成熟，很多風投機構也都看不懂網際網路，完全就是湊熱鬧。很多看起來莫名其妙的創業專案，當時都能拿到融資。我記得當時就有天空網際網路的構想，投了上百億美元然後搞砸了。”

郭鵬飛笑著說：“那就更容易了，行業不成熟，隨便一個創業專案都能拿到融資。因為資本熱捧，盡職調查不夠詳細，團隊稽核這一關也沒有。那麼只剩下一個了，就是產品的市場表現。只要市場表現好，小專案就可以很容易地變成大專案，拿到幾千萬甚至上億美元的融資。”

周不器很滿意，覺得這小子很機靈，“對，就是這個思路。新產品上線，怎麼才能獲得最好的市場效果？最簡單粗暴的打法，就是做廣告。而當時的雅虎作為全球最大的網站，最受熱捧的流量中心，當然就成了整個網際網路行業中最閃亮的那顆明珠。”

頓了一下，他接著說道：“簡單來說，其他的網際網路公司想要吹泡泡，把泡沫做大，把市值推高，就需要從雅虎這裡借泡泡水。這種核心地位，讓雅虎的市值超過了1000億美元。”

聶才俊道：“對，應該是這樣的邏輯。別的創業專案或者網際網路公司為了吹泡泡，就需要去雅虎上做廣告。泡沫吹起來之後，拿到了融資，才有可能把產品做得更大，從而實現真正的自我商業模式。”

“嗯？”孟厚坤反應了一下，隨即睜大眼睛，“靠！這不是龐氏嗎？傳銷結構啊！！”

產品A在雅虎上打廣告，獲得使用者，拿到融資，發展自家的產品。幾輪融資過後，就要發展自己的商業模式了。

對網際網路來說，最主要的商業模式就是賣廣告，跟雅虎一樣。

廣告賣給誰？

賣給網際網路公司的產品B。

產品B沒那麼多錢直接在雅虎上打廣告，就去A上打廣告，然後獲得了流量和使用者。等產品B發展起來後，也就不能靠著融資過日子了，要想著自己賺錢，賺錢模式還是賣廣告。

把廣告賣給了產品C。

產品C發展起來之後，把廣告賣給產品D，產品D又把廣告賣給了產品E……以此類推，這就是妥妥的金字塔結構。

大概邏輯就是雅虎在最頂層，雅虎從下線A中收錢，A又從下線B中收錢，B從下線C中收錢，C從下線D中收錢，D從E中收錢……

整個產業就是不斷地向下索取，一級一級地向下尋找接盤俠。

一旦行業熱潮遇冷，最後的接盤俠沒有了，整個金字塔就會從最底層開始，層層崩潰。

D沒法從E中收錢了，D就死了；D死了，C就收不上來錢了，就會遇到現金流危機，就也可能倒閉；C倒閉了，B也危險；B危險了，A也很慘；A很慘了，雅虎也必然會遭遇市值上的大跳水。

整個行業的大蕭條就來臨了。

泡沫危機之下，全球幾萬家網際網路公司因此倒閉，越是底層死得越慘。

2000年的泡沫危機，跟2008年的次貸危機本質上其實都是一回事——接盤俠沒了。

而這種金融遊戲下的金字塔結構，一旦最後找不到接盤俠了，就會逐級向上地遭遇塌方事故，導致整個行業徹底崩潰。

孟厚坤說這是龐氏騙局，這話有點誇張，但他說這是傳銷結構，這是對的。

傳銷到底是否違法，本來就眾說紛紜。

因為現代的經濟結構本來就是傳銷結構，各行各業都差不多。蘋果體系，就是以蘋果為金字塔尖，蘋果的那些合作伙伴和供應鏈體系，就是金字塔的中下層。蘋果如此，迪士尼、可口可樂、耐克、海爾也都差不多。

這種結構很危險，所以要大力地反壟斷。

比如在礦泉水行業，應該出現10座金字塔，一旦其中的1座金字塔倒塌了，那麼這座金字塔的各個中下層級，至少還可以投靠到其他9做金字塔裡，不至於大規模的行業塌方。

要是高度壟斷了，只有一座金字塔了，這就很麻煩，會對經濟穩定造成巨大的隱患。

網際網路太強大了，匯聚了太多的人才，不僅是國內還是國外，網際網路巨頭其實都在朝著單獨的金字塔的方向去發展。

這就非常麻煩，會存在著系統性風險。

國企壟斷其實也還好，真要是出現危機了，因為是國企，國家可以不惜一切代價地去拯救，就不至於讓金字塔倒塌。

可網際網路巨頭就不一樣了，這玩意體量太大，動輒幾千億美元的規模，舉國之力救起來都費勁。而且網際網路公司裡有大量的外國資本，哪有花著國家財政、納稅人的錢去拯救外資的道理？

所以從社會穩定性的角度來說，適當地去槓桿很有必要。

所謂的去槓桿，就是把泡泡吹散掉，長痛不如短痛。一旦金字塔塌方，未來就有可能會禍患無窮。

就像某地產公司，負債2萬億的時候把泡泡戳掉，很痛苦，但至少還在承受範圍之內。要是放任他們不斷地吹泡泡，不斷地製造假象，等將來負債10萬億、50萬億的時候自行崩潰，搞不好就是美國的泡沫危機、次貸危機級別的金融危機了，全民奮鬥幾十年的財富可能都會一夜清空。

不過，這個話題太大，周不器不打算在眼下這個時候展開討論，只是給出了一個論斷：“對，就是金字塔的傳銷結構。資本在給錢，在不斷地向這個行業輸血，就會助長行業的泡泡越來越大。只要不是最後的接盤俠，泡泡也有價值意義。而泡沫價值的最大化，就是要站在金字塔的塔尖。”